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中粮期货研究中心
概要
市场回顾：
美国6月CPI与就业数据走弱一度降温加息预期，但7月29日FOMC会议维持利率不变、美债曲线降陡峭化仍隐含“弥补加息”定价，强美元与流动性预期对有色板块阶段性压制。美伊冲突一波三折，7月8日美国重启对伊全面制裁、中东战火重燃，地缘溢价间歇性托底铝价；中东EGA等铝厂复产按计划推进但节奏偏慢，海外供应修复预期放缓。国内社库去库节奏明显加速，7月30日降至95.3万吨、单周去库5.3万吨，LME库存续降至26.63万吨历史冰点。
市场分析：
宏观层面，市场加息预期待修正，若美联储路径再锚定将放大价格波动。
供需基本面，国内产能触4500万吨红线满产无弹性、6月产量374.4万吨（同比+2.18%）去库托底；海外宏观承压但低库存现实紧缩，预计沪铝单边驱动有限、沪伦比中枢下移（做空比值持有，6.5-7.3），内强外弱格局或延续。
技术面，沪铝自6月底低点震荡修复至7月底约24000元/吨，三线共振自7月7日转震荡市、空头能量边际收敛，待方向指引；若跌破前期22000元/吨关键支撑或触发程序化平仓，放大盘面波动。
市场判断：
一月期：中东复产偏慢、地缘反复，氧化铝过剩压价，汽车线缆托底、地产光伏拖累，淡季去库斜率放缓，电解铝价格区间【22800，23800】元/吨。
三月期：中东扰动逐步缓解、海外复产释放，高利润保障高供应维持，氧化铝宽松难改，外需偏强、旺季去库，电解铝价格区间【22000，25000】元/吨。
一、回顾：去库延续，外强内弱
回顾：【22249，23760】，+2.34%，上涨
美国6月CPI/就业走弱降温加息预期、7月FOMC维持利率不变，叠加中东地缘反复。
LME库存续降至26.63万吨历史冰点，海外现货高升水，外紧格局强化对铝价的底部支撑。
6月未锻轧铝及铝材出口71.1万吨、同比+45.4%刷新历史新高，对冲淡季弱内需、带动社库降至95.3万吨。
展望：【22000，25000】，震荡
EGA等复产按计划推进但节奏偏慢，中东局势反复令海外供应修复预期放缓，仍是海外偏紧主线。
7-8月传统淡季、沪伦比修复压缩出口利润，去库斜率趋缓、后续出口订单存下滑风险。
氧化铝低位筑底、煤价扰动令冶炼成本边际上移，高利润维持满产、供应无弹性。
二、供给：产能触顶，供应刚性
电解铝：6月国内产量374.4万吨、同比+2.18%/环比-3.11%，运行产能约4555万吨已顶4500万吨产能红线、产能利用率近99%，供应刚性无弹性；海外复产偏慢，8月为国内新增产能爬坡高点后9-11月云南枯水或小幅控产。
氧化铝：6月冶金级产量730.6万吨、环比-1.68%/同比+2.18%，建成产能约11842万吨，广西新产能放量致连续三个月过剩（6月过剩约19.4万吨），8月产量环比持平；成本约2739元/吨、行业利润转负，8月价格2600-3000元/吨低位筑底。
利润： 电解铝冶炼利润高位小幅回落，7月约6743元/吨、较6月-10%，仍处近年高位。
进出口：进口窗口关闭（理论亏损约3400元/吨），原铝进口维持低位；出口利润收窄，未来出口量或高位回落。
综上，国内产能触红线、供应刚性满产，海外复产偏慢，8月国内供应高位稳定、边际增量有限。
三、需求：淡季不淡，出口托底
建筑结构：1-6月房地产新开工面积累计同比下降22.4%；竣工降幅12.5%；最新铝型材开工率52.9%，季节性淡季，但高于2024-2025年。
汽车：6月新能源车产量155.4万辆、同比增加22.4%、渗透率56.9%，汽车仍是最强需求板块之一；但购置税透支与淡季叠加，下半年汽车用铝增量有限。
电子电力：国网上半年固定资产投资超3100亿元、同比+12.6%，新型电网投资同比+13.5%，电力电缆需求高景气；铜铝比维持约4.2高位（4为替代经济性临界），铝代铜在电力领域推进；最新铝线缆开工率63.9%，高于去年同期，新型电网为线缆需求托底；但7-9月特高压空窗期，铝线缆开工率高位窄幅回落。
出口：6月铝材出口71万吨（同比+45.4%，环比+12.7万吨），超预期大幅提升；但需关注7月后沪伦比修复出口税收套利窗口关闭、新订单边际萎缩风险。
综上，淡季内需偏弱但韧性超预期，新能源车、电网、光伏支撑刚性需求，铝材出口高增为最大边际托底，整体需求“淡季不淡”。
四、供需：紧平衡去库，高位震荡
供应高位：供应刚性：产能触顶满产。
需求不淡：需求韧性：淡季不淡，出口托底。
淡季低位：库存去化：社库95.3万吨、LME创冰点。
平衡表偏紧：未来三月紧平衡去库。
五、风险提示
短期需警惕以下不确定性对铝价与产业链的冲击：
一是，通胀数据若再度超预期、加息预期升温，可能通过美元走强与实际利率上行压制有色估值与终端需求，扰动铝价弹性。
二是，美伊谈判存在反复甚至破裂的不确定性，若冲突升级将推高能源与运费并扰动中东铝冶炼与物流恢复节奏，抬升成本并加大全球供给波动。
三是，全球增长下行或衰退风险上行，外需走弱与企业补库意愿下降或拖累铝材出口与内需修复，削弱基本面支撑。
四是，国内政策收紧与调整（如高耗能行业管控、贸易票据整治与出口退税变动等）可能影响电解铝加工节奏、贸易链条效率与出口利润结构，带来经营不确定性。
五是，技术面若再次跌破关键支撑（如前期22000元/吨附近），或触发程序化平仓与风险偏好收缩，放大盘面波动。
作者简介
曹姗姗
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0013588
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责任编辑：李铁民
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