【导读】五大私募展望2026年债市投资机会
中国基金报记者刘明
站在2025年年末，如何看待2025年债市变化？2026年债券市场有哪些投资机会？为回答上述问题，中国基金报采访了多家知名私募投研掌门人。受访私募机构人士包括银叶投资首席投资官许巳阳，万柏基金创始合伙人、总经理范强华，安佑基金执行董事兼总经理何玉涛，恒立基金创始人、总经理潘焕焕，以及宁水资本研究总监陈昭斌。
受访私募主要观点如下：
银叶投资首席投资官许巳阳：2026年，预计难以看到利率单边下行趋势，长端利率继续宽幅震荡，长债有阶段性上行风险。利率债市场更看好中短端利率品种表现，12月中央经济工作会议定调货币政策将继续保持适度宽松，有助于短端资产的平稳表现。
万柏基金创始合伙人、总经理范强华：2026年，重点看好以下三类品种：一是中短端高等级信用债，是组合的“压舱石”。二是转债市场的结构性机遇，部分具备强基本面支撑的偏债型转债展现出极佳的“债底+期权”属性。三是中资点心债。
安佑基金执行董事兼总经理何玉涛：2026年将延续“股牛+债不熊”格局：债市依然“上有顶、下有底”，整体将保持低位震荡，仍具有一定的配置价值。看好三类机会。一是纯债仍具配置价值。二是“固收+”产品是最具性价比的选择。三是离岸城投债。
恒立基金创始人、总经理潘焕焕：可转债仍然是2026年固收市场最看好的品种，一是继续看好权益市场；二是大量转债在2025年到期或赎回，供给将长期处于低位，2026年将呈现供不应求的格局；三是“资产荒”加剧使得转债的吸引力进一步提升。
宁水资本研究总监陈昭斌：我们对明年债市整体是比较乐观的，2026年债市有望迎来震荡修复的行情。目前30年的房贷利率和30年期国债收益率的利差较低，对于银行、保险等配置型机构已具有一定的吸引力，债市的长期配置动能正在不断累积。
复盘2025年：央行政策、关税影响、“反内卷”等因素超出预期
中国基金报：2025年的债市走势和年初预期有哪些不同？
许巳阳：2024年四季度，债市提前抢跑定价了2025年的降息预期。今年央行流动性释放十分克制，并且通过政策工具的综合运用，既满足流动性基本需求，又逐步打消了市场过度的宽松预期。利率债全年走势震荡偏熊，是对去年短期定价过度偏离基本面的修正。
范强华：2025年债市的表现与年初的预期大致相同，呈区间震荡走势。不过，实际运行中，债市的震荡幅度和信用债分化的程度和年初预期有所偏差。首先，债市呈现出较高的波动性；其次是信用债的分化程度。
何玉涛：2024年底，安佑基金判断2025年债市将延续“慢牛”格局，预计收益率震荡下行突破新低，降息空间20~30BP。从实际走势看，债牛基础虽不变，但风险偏好抬升下，债市从单边配置思维转向区间波动。
2025年债市有几方面超预期，一是年初长债大幅透支降息预期后进入“偿还”模式，1月上旬10年国债超预期下行，央行“出手”后反弹，基本修正前期透支。二是全球贸易战背景下的外需韧性。三是权益市场强劲上涨引发“股债跷跷板”效应。
潘焕焕：2025年债券市场走势大方向上与我们年初判断基本一致。年初我们认为国债、普通信用债机会不大，可转债机会较大，实际上今年市场走势印证了年初观点。
与预期有所不同的主要是市场走势的节奏、力度、新的驱动因素出现。如二季度的特朗普关税政策、央行降准带来的债市超预期反弹；下半年“反内卷”政策、公募销售新规、头部房企债务展期等突发变量密集，以及股市上涨带来债市的压力。
陈昭斌：关于2025年的债券市场，我们提出了通胀温和回升、货币宽松延续、关税制约外需的思考。从今年的经济和政策的实际表现看基本符合我们的预期。
但是，今年债市情绪因素扰动较多，阶段性的资金面收敛、“反内卷”的政策预期波动、基金费率的新规扰动等情绪性因素导致今年债市相对承压。这些与年初预期不一致。
货币政策仍有望适度宽松，2026年债市预计保持低位震荡
中国基金报：能否谈谈你对2026年宏观经济和债券市场走势的看法？
何玉涛：2026年经济仍将延续“K型复苏”特征——新经济（AI、半导体、新能源）活力较强，但旧经济（地产、传统制造，占比超80%）拖累未消，“脉冲式”复苏依赖政策支撑。货币政策维持宽松仍是必要条件，促进物价合理回升已成为货币政策的重要考量。
我们判断，2026年将延续“股牛+债不熊”格局：债市依然“上有顶、下有底”，整体将保持低位震荡，反转概率较低，亦缺乏趋势性机会，仍具有一定的配置价值。
潘焕焕：2026年的宏观经济整体上会好于2025年。中国经济目前处于结构转型期，短期内经济基本面可能仍然呈现弱现实强预期的格局，货币政策仍有望保持适度宽松。
2026年，债券市场预计将延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”的核心特征，总体而言债券短端安全性相对更高，而长期债券收益率将上行，即长期债券震荡走弱、短债高位震荡、可转债继续上行。
许巳阳：2026年经济增速目标预计维持在5%附近，名义GDP和GDP平减指数有望企稳回升。
2026年，影响债市的将是基本面的边际变化。债市自2022年之后逐步定价长期深度通缩逻辑，如果通胀边际回升，即使短期绝对幅度有限，但趋势的边际变化或对债市预期和定价产生较大影响。此外，长债供需结构失衡也是影响利率走势的关键因素。
2026年，预计难以看到利率单边下行趋势，长端利率继续宽幅震荡，长债在供给压力和通胀回升预期下有阶段性上行风险。
范强华：对于债市，2026年将呈现“低利率、低波动”的新常态，十年国债收益率中枢有望进一步下移。一方面，支持性的货币政策决定了利率上行的“顶”；另一方面，财政发力带来的政府债供给增加，以及基本面尤其价格水平边际好转的预期，也让利率有较难下破的“底”。操作上，2026年的核心逻辑将重点关注“波段操作和向另类资产要收益”。
陈昭斌：我们认为，2026年债市有望迎来震荡修复的行情。货币政策具备更多的发力空间，将推动广谱利率进一步下行。
从债券配置的性价比而言，目前30年的房贷利率和30年期国债收益率的利差已经较低，对于银行、保险等配置型机构已经具有一定的吸引力，债市的长期配置动能正在不断累积。综合来看，我们对明年债市整体比较乐观。
看好中短期债券品种、可转债和中资点心债
中国基金报：看好2026年固收市场哪些品种和类别的投资机会？
许巳阳：2026年利率债市场更看好中短端利率品种表现，12月中央经济工作会议定调货币政策将保持适度宽松，并提及灵活、高效降准降息，流动性宽松拥有较强确定性，有助于短端资产的平稳表现。
长端利率更易受明年通胀回升预期和长债供需失衡压力的直接冲击，可能面临阶段性调整。在这一变化过程中，还可以重点关注期限利差走阔以及新老券流动性溢价提升的结构性交易机会。
范强华：2026年我重点看好以下三类品种：一是中短端高等级信用债：拉长久期的风险回报比在降低，而1-3年期品种的票息收入具有更强的确定性，是组合的“压舱石”。
二是转债市场的结构性机遇：权益市场信心回升，部分具备强基本面支撑的偏债型转债展现出极佳的“债底+期权”属性。
三是中资点心债，明年美债降息通道进一步打开，人民币趋势性走强，境内公司在香港市场发行的点心债在资本利得和汇率方面将获得双重收益。
潘焕焕：2026年，可转债仍然是我们在固收市场最看好的品种，一是继续看好权益市场；二是大量转债在2025年到期或赎回，供给将长期处于低位，转债市场在2026年将呈现供不应求的格局，低波红利底仓品种可能进一步稀缺；三是在低利率环境下，“资产荒”加剧使得转债的吸引力进一步提升。
何玉涛：我们看好三类机会。一是纯债仍具配置价值。化债逻辑下，风险相对可控，适度信用下沉可获取更优的票息收益，叠加骑乘策略和利率债交易增厚收益。
二是“固收+”产品是最具性价比的选择。以ETF为核心工具，在控制波动下增配权益敞口：宽基ETF捕捉市场β，行业ETF聚焦AI、半导体、新能源等新质生产力主线以及顺周期行业，把握结构性α。
三是离岸城投债。美联储已开启降息周期，中资离岸债的吸引力显著提升，叠加供给收缩，适度增配可获取更高票息与潜在资本利得。人民币升值预期下，点心债还可规避汇率风险。
低利率环境下，积极参与波段交易和权益资产增厚收益
中国基金报：在低利率的背景下，会通过哪些方式增厚固收收益？
许巳阳：一是通过积极参与波段交易，震荡市中多空灵活操作；二是提升交易策略的精细化程度，包括品种利差策略、基差策略、曲线策略，一、二级套利和个券置换等增厚组合收益；三是研究挖掘一些创新品种的套利机会，包括REITs打新、债券ETF套利等等。另外还有可转债。
范强华：一是强化波段交易，利用国债期货等衍生工具，捕捉套利机会；二是适度信用下沉与品种挖掘；三是“固收+”策略的精细化，通过可转债或股票红利策略增厚组合弹性。
何玉涛：一是交易增厚，捕捉阶段性交易机会。二是策略增厚，安佑策略以绝对收益为核心目标，把握ETF交易的固收增强机会。三是品种增厚，适度配置中资离岸债。
潘焕焕：采取“多元配置+策略优化”的组合方式，一是可转债；二是参与偏股型REITs投资；三是运用量化策略捕捉交易性机会获取收益；四是若房地产市场出现转机，则相关信用债值得关注；五是债市可能存在波段机会。
陈昭斌：比较好的方式是在确定性较高的时候，利用多种衍生品工具放大债券资产配置的资本利得。同时在控制好投资组合整体风险的基础上，可考虑叠加波动率策略把握不同期限结构品种的弹性收益。
2026年“资金多、资产少”的格局仍将延续
中国基金报：你认为2026年确定的机会点和需要注意的地方是什么？
许巳阳：我们认为债市确定的机会，是利率短时间内大幅回调后的中期配置机会。信用方面，需要注意的是中小金融机构以及高风险区域城投债务压力。
范强华：确定的机会点在于宽松货币环境下资产的结构性机会，“资金多、资产少”的格局在2026年仍将延续。需要注意两点：一是拥挤度风险；二是外部环境的扰动。
何玉涛：确定的优势大类资产是：A股结构性机会延续；中资离岸债投资机会凸显；境内债不会走熊，将维持低位震荡。需要注意的风险：地缘政治风险，贸易战可能的后续变数，美联储降息超预期导致通胀反弹。
潘焕焕：确定的机会点是可转债。需要注意国内物价走势，若CPI、PPI进入上升通道，则普通债券资产的投资风险可能加大。
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